仁信优配官网中信建投：整理期继续聚焦景气赛道

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　　来源：中信建投证券研究

　　文|夏凡捷李家俊

　　近几个月投资者对基本面的关注有所钝化，但随着市场估值修复完成和进入慢牛整理期，基本面因素可能重回视野。慢牛格局一方面固然需要景气赛道作为先锋队，另一方面也很难在缺乏整体基本面支撑的情况下形成，具体来说至少也需要看到通缩倾向出现扭转，而这也可能成为吸引海外资金进一步配置中国资产的关键因素。整体来看，当前市场资金面和情绪面属于高位整理并未崩塌，景气赛道仍然催化不断，AI算力主线的核心逻辑并未被证伪，在市场整理期注意高低切换。行业重点关注：AI、生猪养殖、新能源、新消费、创新药、有色、基础化工、非银。

　　AI算力主线回归，资金情绪有所修复，存款搬家趋势延续。上证指数上涨1.5%，周五盘中一度突破前高；全球AI景气共振，AI算力主线回归，科创50指数大涨5.5%。8月最后一周创下日均近3万亿的成交额后，9月第一周回落至日均2.6万亿左右，本周为日均2.3万亿左右。截至本周四，两融资金成交额占比回升至11.5%，与前高持平，两融资金净流入518亿元，相较上周的256亿元出现明显改善。ETF资金近期整体增量有限，但近4周行业主题ETF净流入1010亿元，显示出个人投资者正在稳步入场。另一方面，8月居民户新增人民币存款1100亿元，弱于历史季节性，非银机构新增人民币存款11800亿元，强于历史季节性。

　　通胀因素或重回市场关注视野。近几个月投资者对基本面的关注有所钝化，但随着市场估值修复完成和进入慢牛整理期，基本面因素可能重回视野。慢牛格局一方面固然需要景气赛道作为先锋队，另一方面也很难在缺乏整体基本面支撑的情况下形成，具体来说至少也需要看到通缩倾向出现扭转，而这也可能成为吸引海外资金进一步配置中国资产的关键因素。

　　8月CPI当月同比下降0.4%，较前期出现较大程度下滑，主要由于去年猪价导致的高基数，食品项的负向拖累加剧；核心CPI同比提升0.9%，已连续6个月企稳且持续回升，显示出当前内需向下的风险可控。

　　8月PPI环比持平，结束了此前连续8个月的环比负增；PPI同比下降2.9%，较前两个月的-3.6%出现明显回升。分行业来看，煤炭、石油、钢铁、有色等上游行业8月PPI环比出现较大幅度改善，反内卷政策或已开始逐步显效，随着后续政策持续发力，效果有望进一步扩散。

　　海外降息预期再度升温。美国目前通胀情况较为平稳，而劳动市场呈现疲弱态势，机构加大美联储降息力度押注。目前9月降息25BP已经基本板上钉钉，市场预期随后年内可能还有2次共50BP的降息。

　　慢牛整理期聚焦景气赛道。整体来看，当前市场资金面和情绪面属于高位整理并未崩塌，景气赛道仍然催化不断，AI算力主线的核心逻辑并未被证伪，在市场整理期注意高低切换。

　　AI算力主线回归，资金情绪有所修复

　　本周A股V形反弹，上证指数上涨1.5%，周五盘中一度突破前高，触及3892.7点。市场成交方面，近期有所缩量，8月最后一周创下日均近3万亿的成交额后，9月第一周回落至日均2.6万亿左右，本周为日均2.3万亿左右，市场情绪高位整理，状态尚未崩塌。

　　全球AI景气共振，AI算力主线回归，科创50指数大涨5.5%。消息面上，甲骨文第一财季云基础设施收入激增55%达33亿美元，预计2026财年云基础设施营收将增长77%；未实现履约义务已经达到4550亿美元，同比暴增359%；公司上个季度与OpenAI签署3000亿美元算力协议，共同在美国开发容量达到4.5吉瓦的数据中心。甲骨文本周大涨25%，创始人一度超过马斯克成为全球首富。

　　本周资金情绪也有所修复，存款搬家趋势延续。截至本周四，两融资金成交额占比回升至11.5%，与前高水平持平，两融资金净流入518亿元，相较上周的256亿元出现明显改善。ETF资金方面，近期整体增量有限，但近4周行业主题ETF净流入1010亿元，显示出个人投资者正在稳步入场。另一方面，8月居民户新增人民币存款1100亿元，弱于历史季节性，非银机构新增人民币存款11800亿元，强于历史季节性。

　　通胀因素或重回市场关注视野

　　近几个月投资者对基本面的关注有所钝化，但随着市场估值修复完成和进入慢牛整理期，基本面因素可能重回视野。慢牛格局一方面固然需要景气赛道作为先锋队，另一方面也很难在缺乏整体基本面支撑的情况下形成，具体来说至少也需要看到通缩倾向出现扭转，而这也可能成为吸引海外资金进一步配置中国资产的关键因素。

　　8月CPI当月同比下降0.4%，较前期出现较大程度下滑，主要由于去年猪价导致的高基数，食品项的负向拖累加剧，猪肉价格也将是后续通胀回升的核心抓手；核心CPI同比提升0.9%，已连续6个月企稳且持续回升，显示出当前内需向下的风险可控。

　　历史经验来看，境外机构投资者更关注基本面因素，并且反应常常偏向右侧。通胀情况改善后，可能成为吸引海外资金进一步配置中国资产的关键因素。如果后续通胀环比转正，外资有望增配中国资产，港股互联网以及A股金融、消费、新能源等板块将受益。

　　海外降息预期再度升温

　　美国目前通胀情况较为平稳，而劳动市场呈现疲弱态势，机构加大美联储降息力度押注。目前9月降息25BP已经基本板上钉钉，市场预期随后年内可能还有2次共50BP的降息。

　　本周二，美国政府公布非农数据年度修正差于预期，美联储降息压力加大。截至3月的一年间的非农就业人数下修91.1万，是自2000年以来的最大下修幅度，市场对本次数据下修的预期为68.2万。

　　PPI数据不及预期，进一步支持了美联储降息的理由。美国8月PPI环比意外下降0.1%，市场预期为增长0.3%，前值为增长0.7%，PPI同比仅增长2.6%，市场预期为3.3%，前值为3.1%；8月CPI同比上涨2.9%，虽较前值2.7%有所提升，但符合市场预期。

　　美联储降息、美元走弱、海外资金流动性宽裕后，港股市场有望承接一部分流动性外溢，恒生科技指数市场表现与美元指数走势关系密切。今年以来美元指数从110走弱至100下方，有色、创新药、互联网等方向对此反应较为灵敏，港股原材料、医疗保健、信息科技行业表现靠前。

　　慢牛整理期聚焦景气赛道

　　整体来看，当前市场资金面和情绪面属于高位整理并未崩塌，景气赛道仍然催化不断，AI算力主线的核心逻辑并未被证伪，在市场整理期注意高低切换。

　　全球AI基础设施投入进入加速期，头部芯片与云厂商业绩持续超预期，印证算力需求的爆发式增长。英伟达2026财年第二季度营收达467亿美元（同比+56%），数据中心收入同比增长56%，其新发布的Rubin CPX GPU专为海量上下文处理设计，进一步强化算力供给能力；甲骨文AI业务剩余履约义务达4550亿美元（同比+359%），云业务本财年预计增长77%；腾讯阿里等国内厂商资本开支也保持高增态势。同时，国产芯片自主可控进程加快，DeepSeek-V3.1模型适配新一代国产芯片，形成“芯片-模型”生态闭环，有效缓解海外供应链扰动。

　　国家发展改革委、国家能源局发布《关于推进“人工智能+”能源高质量发展的实施意见》。目标到2027年，能源与人工智能融合创新体系初步构建，算力与电力协同发展根基不断夯实，人工智能赋能能源核心技术取得显著突破，应用更加广泛深入。推动五个以上专业大模型在电网、发电、煤炭、油气等行业深度应用，挖掘十个以上可复制、易推广、有竞争力的重点示范项目，探索百个典型应用场景赋能路径。

　　工信部表示正在研究人工智能+制造专项行动实施方案。下一步工信部将推动人工智能产业高质量发展，加快高水平赋能新型工业化，研究出台人工智能+制造专项行动实施方案，部署重点行业、重点环节、重点领域、智能化转型任务，制定人工智能+制造转型路线，发布实施制造业企业人工智能应用指南。